一、 日益增加的锻炼人口和专业化指导需求 
我国经常参加体育锻炼的人群日益增加。2009-2014 年我国经常参加体育锻炼的人数不断 
上升，2014 年人数达到3.83 亿人。随着我国城乡居民体育锻炼的意识增强，参加体育锻炼的积极性增高，就近就便锻炼和“花钱买健康”已经得到越来越多人的认可，快速增长的健身人口为健身行业的发展带来了巨大的需求。 
图1：2009-2014年我国经常参加体育锻炼的人数（单位：万人） 
 
另一方面，在健身的过程中，人们开始注重防止运动损伤带来的伤害，更多的人倾向于在运动前接受专业化的指导。国家体育局的数据显示，在20 岁及以上人群中，参加体育锻炼的人群中有48.0%的人接受过体育锻炼方面的指导，比2007 年提高了14.7 个百分点。健身人群对专业化指导的需求进一步推动了专业健身馆及私人教练的发展。 
二、中国健身行业规模：与北美差距巨大，2020 年有望突破1200 亿 
不断扩大的体育锻炼人群以及人们对运动损伤防范的重视，使得我国健身行业在近年开始出现增长的态势，2015 年健身房数量增速超过20%。健身俱乐部数量是健身行业发展状况的重要指标，我国健身俱乐部数量自出现以来一直保持较高的增长，从2009 年2930 家增长至2014 年的3650 家，年均增长率4.5%左右。虽然在2011-2013 年间，由于健身市场竞争加剧导致行业出现关门潮，健身俱乐部数量增长速度放缓甚至为负。但是，随着近年来健身人口的快速增长和专业化指导需求加剧，新一轮的健身风潮带动行业出现复苏迹象，健身俱乐部数量也随之迅速增长，2015 年俱乐部数量增长20%以上，超过4000 家。 
图2：国内健身俱乐部总数情况 
 
然而，从健身房密度角度，我国仍远远落后于美国。美国人均每1 万人就拥有一个健身房，而我国若以超过4000 家健身房计算，每35 万人人才拥有一个健身房，仍然潜力巨大。 
健身房主要采取会员收费制度，收入与会员人数密切相关，因此健身俱乐部会员人数与俱乐部数量保持一致变化。同样，在2011-2013 年间会员人数增长放缓，但近两年随着新一轮健身潮流的兴起以及健身俱乐部的扩张，会员人数又出现了显著的增长。 
图3：国内健身俱乐部会员人数 
 
但是同样与以美国为首的北美市场相比，我国会员人数仍远远落后。2015 年，北美健身俱乐部会员人数达到5600 万，而我国仅为600 多万。如果以总人口计算会员渗透率，北美会员率为15.8%，而我国仅为0.5%左右，相差近30 倍，存在巨大的发展空间。 
图4：中国和北美健身俱乐部会员渗透率 
 
在健身俱乐部数量和会员人数迅猛增长的推动下，我国健身房市场规模有望在2020 年突破1200 亿。2015 年我国健身产业产值约为700 亿元，随着我国人民健身意识的进一步提升和健身房商业模式的进一步成熟，我国健身房市场预计仍将保持稳健发展，未来五年有望保持12%的年复合增长率，到2020 年健身房市场规模将达到1230 亿元。 
图5：2016-2020年我国健身房市场规模预测 
 
三、我国健身行业发展现状 
除去健身场馆的缺少外，目前我国已有健身场所还面临着同质化高盈利能力低、用户体验差、市场集中度低、以及健身教练人数有限的问题。 
1、健身场馆同质化较为严重，盈利能力低 
2014 年中国商业健身俱乐部总数约为5100 家，但由于我国健身俱乐部盈利模式较为单一， 仅有20%的健身房处于盈利状态。我国现有健身俱乐部主要通过预售会员卡以及私人教练来获取收入，对比美国健身俱乐部，其收入来源有五种：一、会员制工作室注册会费；二、一对一私教服务；三、一对多私教服务；四、小团体课程；五、设备、服饰和配件销售收入。 
盈利模式单一导致我国健身馆同质化较为严重，各品牌难以形成自身特色。同质化的健身设施及服务使得各家健身房之间竞争较为激烈，缺乏多品类私教授课以及小团体课程等细分市场也使我国健身房收入较为单一并且没有鲜明品牌特色，这些都是的我国健身馆目前运营情况不佳。 
图6：我国健身俱乐部收入构成情况 
 
2、中国健身场景用户体验较差，纯线上产品很难满足用户 
在同质化之外，中国健身用户整体上对现有健身房体验仍有很多不满。从外围访谈结果来看：用户普遍反映健身场馆年卡付费制度给个人有一定的压力，并且表示是否续费还会继续考虑；健身场馆没有营造良好的健身氛围，私教课教练推销较多，价格也较贵。说明现有健身房仍无法满足健身会员对健身房的基本要求，仍有较大的改善空间。 
目前线上健身软件发展较快，KEEP 获得3200 万美元C 轮融资，众多投资机构追捧健身领域，用户突破3000 万健身需求可见一斑，但是健身仍然是一个注重线下体验的活动，纯线上产品很难满足用户，互联网健身产品也在寻找合适的变现场景，提高线下健身房的服务水平仍然是健身行业急需解决的问题。 
3、我国健身产业市场集中度不高，个人工作室大量涌现 
我国健身房市场前十大品牌市占率仅为16%，个人工作室大量涌现使得全行业规模效应难以得到体现。我国健身俱乐部类型主要有五类，其中连锁型为主，多为大型健身俱乐部，整 
体占比35%，其余中小型健身会所占到了会所总量的60%以上。国内健身房市场品牌分散，2014 年中国前十大品牌健身房总体数量740 家，仅占市场整体的16.4%。 
同时个人工作室大量涌现，根据业内人士介绍，目前全国个人工作室在1 万-2 万家左右， 个人工作室为客户提供健身场地和群体课程的同时也为客户提供个性化私教授课服务。然而这些小型工作室规模普遍较小，并没有成体系的培训体系及管理模式，很难在长期保证大规模服务的质量。 
4、健身教练数量明显不足，工作环境整体较差 
由于我国健身教练收入较低，健身教练数量与美国差距很大。中国仅有专业教练15,560人，人均教练只有0.12/万人；而美国拥有专业教练240,000 人，人均教练达到7.5/万人。健身教练总体收入较低，大约30%的教练收入在4,000 以下，60%的教练收入在8,000 以下。健身教练职业发展缺陷比较明显，吃青春饭为主，人均跳槽达到3 次，常在从业5 年左右选择创业，自行成立工作室等。根据调查显示，79.6%的教练认为工作中成就感受挫，69.2%的教练认为收入低于预期。 
图7：健身教练工作情况调查 
 
四、资本进入有望解决我国健身行业目前痛点 
基于以上问题，我们认为场地、教练、用户体验是健身行业核心竞争优势，而这中间的很大一部分有望通过资本的途径解决。 
首先，距离大中城市目标人群较近的区位将成为选址的核心地区，门店的开始运营均需要先期资本的投入。由于目前健身房的收费（一线城市2000+/年，二线城市1000+/年）相对我国整体群众收入仍然较高，因此一二线大城市围绕居民聚集区的商场，社区店，酒店共享点，写字楼，白领公寓等将是我国健身房的首选场所，靠近这些找高收入人群聚集地将有利于健身房客流的保证。由于一线城市健身房按照300 平米计算年租金在50 万左右（二线城市20 万+），装修家设备支持每家店大概需要40 万上下，外加人员等费用，每家店开始正常运转都需要超过100 万的资金，因此健身房开始仍旧需要先期投入。 
其次，想要解决教练问题的唯一途径是提高教练薪资水平。传统健身房教练中，操课教练的薪资目前只有5000-6000 元/月，私教课教练300 元/节的课费其只能抽成25%，因此这使得目前我国健身教练数量有限，难以保证课堂的教学质量及用户体验。因此资本的介入也使得通过高薪吸引健身人才的方式成为了可能。 
同时，在投入硬件设施外，健身房通过投入软件提升课程安排质量、开展线上线下互动以及通过大数据为用户提供健康建议等，均能够提升客户的体验。（1）健身房可以在课程安排上根据用户作息上下班时间以及喜好程度开设课程，同时通过数据分析对学员进行具体参加 
课程项目提出建议。（2）另外，其可以通过微信微博线等社交平台让学员与健身房之间时刻 
保持互动，同时健身房KOL 与学员在线上线下的互动也可以增强学员对健身房的粘性，使得健身不再变成索然无味的运动。（3）除此之外，大数据的投入可以让学员观察自己在参课后身体的变化、对学员的身体健康状况进行跟踪并及时反馈，同时让学员能够对服务的质量进行针对性反馈，保证健身房能时刻作出改进。 
由于目前我国健身行业市场虽然增速极快但是市场依旧极其分散并没有出现绝对的市场龙头；同时健身行业目前仍存在诸多痛点，而这些痛点我们认为均有望通过资本的途径得到解决。因此，我们认为现在正是资本进入健身行业、抓住消费升级在健身行业起步机会极好的时间点。 
五、中国国内健身品牌 
（一）、威尔士健身公司 
威尔士成立于1996 年，注册资金1000 万美元，至今在全国范围内已拥有115 家直营专业健身俱乐部，会员人数超过八十万。2007 年底上海威尔士健身获得Trust. Bridge Capital 的2000 万人民币投资，占公司股份的6.1％（淡马锡是T.B Capital 的有限责任合伙人）。威尔士是中国健身行业的领跑性企业，被称为“健身界爱马仕”。 
1、选址三原则 
威尔士健身中心选址有三个原则：1、繁荣的CBD 商业中心，高档的商务写字楼，大型 
购物中心；2、高档住宅的小区里；3、高级住宅、别墅区的内部健身会所。公司直营店遍布全国8 个省市，除在大型商业中心开店，还与汤臣集团、龙湖地产、华润置地等40 家地产商和大牌商业项目有合作关系，将健身中心深入高端住宅区中。 
图8：威尔士健身房 
 
2、盈利模式 
威尔士采用传统健身房盈利模式，销售会员卡和私教课程是主要收入来源。会所会员卡分 
为三种：年卡5288 元、季卡1200 元、月卡399 元。会费涵盖有氧运动区、单功能力量区、自有力量区、团操房、瑜伽房、单身房、游泳、SPA 设施的服务以及部分瑜伽及团体团操课程。 
一对一私教课程另外收费，目前开设的私教课程有壶铃训练课程、NMA 笼中竞技、W-Boxing 
课程、W-Posture 拉伸课程、Pole Dance 钢管舞课程、TRX 悬吊课程以及ViPR 训练课程。公司目前有私人教练共约900 名，约有15%的会员会另外购买会所私教课程，每日累计上课平均可达到9500 课时。 
3、公司优势 
威尔士健身有国际一流健身设备的支持，Nautilus, Lifefitness, Star Tac 遍布旗下各家会所，并独立配置顶级体测设备，同时还引进了当前全球最为流行的Power Plate，针对每一位会员，配备专业的私人教练团队，拥有最齐全的国际流行团操课程，并获得莱美课程体系的发布权，不定期的国际大师级表演让会员生活充满乐趣。 
威尔士健身注重与国际大牌的合作，独家签约ADIDAS、REEBOK 成为战略联盟，并结合世界一流乃至独家的健身内容及专业团队，以此扩充和完善自身形象，发展出 Will’ s/ Will’s Plus / my Will’ s by Reebok / W Fitness 四个高端健身品牌。2008 年做为唯一一家健身服务性企业和LV、劳力士等一线奢侈品牌一起荣获50 强奢侈消费品牌。2015 年威尔士健身与世界知名运动品牌UA 达成战略合作协议，Under Armour 现已正式成为威尔士健身的独家运动装备赞助商。 
（二）、一兆韦德 
一兆韦德成立于2001 年，注册资金4500 万人民币，2007 年11 月公司收到淡马锡2000 万美金投资。目前公司员工3000 人左右，累计服务超过100 万会员，每天服务人次超过50000 次，是全国仅次于威尔士的第二大健身公司。公司主要采取直营为主，加盟为辅的模式在国内扩张，在上海、北京、深圳、杭州等9 个城市拥有近百家会所。会馆内大多配备国际顶尖器械品牌，如Technogym，Matrix 等，拥有会员休息区、有氧及无氧器械区、标准泳池等各类配套措施。 
1、盈利模式 
公司盈利模式与国内健身房主流盈利模式相同，都是年卡+私教模式。一兆韦德具有先进的管理模式，在2008 年斥资引入ERP 系统对会员进行追踪和管理。根据系统大数据分析，每周运动1 次以上的客户更倾向于续卡，因此为了提高会员的复购率，公司会对每月运动次数低于4 次的会员进行提醒和督促。此外，由于企业用户具有一次性购买量大、管理成本小的优点， 一兆韦德一直重视发展企业用户以及创新相关产品。目前，公司相关产品有企业团卡、员工健康管理、企业活动等，内含员工体质监测、专属运动及饮食计划、品牌特色团操课程、企业联赛等多项内容，与上海石化、中国银行、万达广场、沃尔沃等企业建立商业关系。 
2、重视树立品牌形象 
一兆韦德自成立以来非常注重品牌形象的树立，通过服务居民以及各种公关活动提高品牌知名度和口碑。一方面，公司积极为老年人创造健身环境。以上海市中原社区体育中心为例， 一兆韦德避开晚高峰在17 点以前，推出“早上1 元跳操”活动，几百元的非高峰卡，让居民(特别是老年人)在安全的环境和专业人士指导下进行运动。公司还会不定期向周围居民提供免费体检和免费课程等多项服务。另一方面，公司还在体育赛事和公关活动中投入巨大，积极与上海市管理中心等机构合作。比如，曾在2008 年与闵行区体育局合办三对三篮球赛，得到闵行区有关领导的肯定；2014 年更是相继举办了“一兆韦德杯第一届550 崇明绿华半程马拉松赛”， “一兆韦德杯”2014 中国陆上划船器公开赛等大型赛事活动。 
六、北美健身房：大型连锁成趋势，高端+亲民路线同扩张 
北美商业健身房发展起步较早，发展成熟，逐渐呈现出大型连锁健身房一枝独秀，精品课程工作室遍地开花的发展态势。长远来看，连锁健身房依然处于优势地位，更能随着潮流变化与时俱进。 
其中：提供全方位高品质健康管理服务为特色的Life Time Fitness，以及以低价+特色服务为特点的Planet Fitness 分别代表了健身行业实现增长的两种模式：通过增值服务提高单卡消费从而提高总体收入，以及凭借平价优势吸收非强意愿健身平民会员，迅速扩展网点。 
（一）、Life Time Fitness(LTM)：高端全方位健康管理服务 
Life Time Fitness 是来自美国的一家健身俱乐部公司。诞生于1992 年的Life Time 健身， 于2004 年成功在美国纽交所上市。其战略主要在于通过为会员提供一站式健身健康管理服务来实现增长 。自成立以来，公司不断扩张，连锁健身会所由04 年的44 家增长为15 年的114 家，拥有超过140 万会员。 
1、从经营业绩上看：即使在2008 年之后经济衰退，美国健身消费支出缩减的背景下，其近年收入依然保持稳健增长，毛利率也维持在40%的高位。 
2、其经营特点在于： 
大规模健身中心，提供全方位健康管理服务。其中包括健身、SPA、瑜伽营养护理等服务。其还为会员提供全面的健康检查，并且根据检测数据提供个性化的全面健康计划。公司现有健身中心平均面积在10,000 ㎡，能够容纳6,500-10,500 名会员同时活动，可同时满足会员运动、健康管理、家庭娱乐、美容spa 等多种需求。 
图9：LTM健身房 
 
会员分级收费，注重家庭服务提供，增加客户粘性。Life Time 另外一个创新之处是收费模式。它将会员套餐分成5 个等级：青铜、黄金、铂金、玛瑙、钻石，而且入会者既可以个人为单位入会，也可以以家庭为单位入会。如果以个人为单位入会，等级最低的青铜入门级会费每月为40-60 美元，如果以家庭为单位入会，则入门级会费每月为100-140 美元。为了配合按家庭为单位的收费模式，Life Time 还专门设立了儿童健身及娱乐空间。这种复合型的收费模式，无疑有利于会员基数的扩大，以及销售收入的增长。 
选址近郊，降低租赁成本同时方便活动场馆建设及标准化服务提供。公司于近郊地区开设超大面积场馆，租赁成本相对市中心较低，同时便于公司建设多样化设施同时为目标客户家庭的所有成员提供适宜自己的活动内容。 
（二）、Planet Fitness：亲民低价，打造“快餐式”健身房 
Planet Fitness 成立于1992 年，不同于大流健身房，PF 通过低价策略吸引大众客户，为客户提供限于固定+有氧休闲健身设施和特色服务，而取消了大量不必要的团体训练课程场地、泳池、日护中心、果汁吧等设施。 
图10：Planet Fitness 俱乐部 
 
1、其快餐式健身服务为其快速增长打下基础，公司通过加盟扩张成为全美最大健身房品牌之一：1）2011 年仅有488 家门店发展至2015 年1124 家门店，未来美国地区门店有望突破4000 家；2）会员人数从2011 年290 万人增长至2015 年730 万人。 
从业绩上来看：公司近年收入维持双位数增长，2015 年财报收入为3.31 亿美元，其中特许加盟费占比为为71%，其余为自营门店收入。2015 年全体系健身房零售端共产生收入15 亿美元，其中加盟门店贡献14 亿收入。2015 年净利润同比下降明显主要受上市费用以及公司所适用的所得税率在上市后受到大幅提升影响。 
2、经营特点： 
超低入会价格，吸引大众客户。PF 的一般会员会费仅为10 美元/月，可不限次使用会籍所在场馆设施并参与小班健康训练课程，黑卡用户能享受任意网点锻炼和免费使用晒黑机和按摩椅的服务，只需交纳20 美金的开通费和每月19.99 美金会员费。 
健身设施以休闲娱乐式为主，取消不必要娱乐设施。公司创立初衷在于创立廉价24小时健身店让其为客户消磨时间的选择之一，健身房内并不鼓励大强渡运动。持续提供特色活动。每周一提供免费披萨、每周二提供免费百吉饼的活动向所有会员开放，大大提高了客户粘性。 
图11：Planet Fitness 特色活动