2017年5月份以来煤炭供需呈季节性波动，需求同比趋弱，产量同比增幅升高；煤炭供求基本平衡、向宽松方向发展，煤炭价格5月下跌、6月份以来明显反弹。

金准数据判断下半年经济基本面对煤炭需求的支撑力度或将明显减弱，气候因素带动的煤炭需求在迎峰度夏期间回升，但相对于上年或将有一定减量的可能性较大。先进产能加快释放，煤炭供应能力增加。判断三季度煤炭供求基本平衡、趋向宽松，市场价格波动走低，如果气候因素所带动煤炭需求不出现异常加量，则动力煤价格或将在迎峰度夏高峰期趋稳回调。

（一）煤炭需求分析

1、经济基本面对煤炭需求拉动力度呈逐步减弱趋势

一是坚持稳中求进总基调，经济总体保持平稳，但能源、重工业增速将呈前高后低走势。今年以来，终端消费、进出口、工业生产等保持总体平稳，投资增速逐步回落，近两个月来用电量增幅回落，同时重工业用电量增幅明显低于全部用电量增幅，说明去年三季度至今年一季度期间重工业用电量增幅走高及重工业相对较快增长的结构特征已经改变，总体看，今年以来在稳中求进的总基调下，国民经济保持平稳运行，经济结构调整也取得有效进展。

近期以来，政府在宏观调控方面更注重挤泡沫、控风险，全面加强金融监管，货币政策在稳健中性的基调下实际上朝从紧方向有所偏移，今年1-5 月份新增人民币贷款累计增长9.7%，比2015 年15.2%、2016 年的10.4%皆有明显回落；截至5 月末货币供应量同比增长9.6%，比2015 年13.3%、2016 年的11.3%皆有明显回落，这将对整个经济形势、尤其是对债务杠杆依赖较大的房地产开发和基础设施建设产生较大影响，一方面有利于促进经济结构调整，另一方面，也从经济结构上明显减弱了对能源、重工业的拉动力度，能源、重工业增速全年前高后低走势进一步确立。

二是房地产对煤炭需求的支撑仍有一定力度，但将逐步减弱。据国家统计局数据，5月份商品房销售面积增速有所反弹，1-5 月同比增长14.3%，增速比上年全年回落8.2个百点，与上年四季度基本持平；其中4-5月同比增幅比一季度回落10.5个百分点，5月份比4月升高2.5个百分点，但比一季度增速仍有明显回落。1-5月房屋新开工面积同比增长9.5%，增速比上年全年升高1.4个百分点，比去年四季度回落2.4个百分点；其中4-5月份同比增幅比一季度回落4个百分点，5月份比4月回落4.9个百分点。据中国指数研究院高频监测数据，2017年6月前4周所监测主要城市成交面积平均同比分别为-45.4%、-17.1%、－28.5%和－23.8%，其中对全国商品房量影响较大的三线城市的同比增幅分别为－13.9%、6%、6.8%和－13.8%，平均增速－3.7%，比上月4周平均增速大幅回落43个百分点，可见三线城市房地产市场去库存已经收到明显成效，但5月份前商品房销售增速大幅回落，说明在目前市场利率上升、房贷总体收缩的货币政策环境中，三、四线城市的商品房销售强劲势头难以持续。判断6月份全国商品房销售面积同比增速比5月份会明显回落，极可能接近于与上年6月基本持平的水平。

截至5月底，全国商品房待售面积可供销售4.6个月，与历年可供销售时间比，目前库存仍然明显偏高。三、四线城市的去库存压力依然大，就房地产调控政策的取向而言，新开工面积增速的回落幅度应该比商品房销售更大一点。土地购置面积往往是开工面积的先行指标，2017 年1-5 月房地产企业土地购置面积同比增长5.3%，比上年全年升高11.5个百分点，比去年四季度升高2.5个百分点；测算5月份同比下降1.6%，比4月份增11幅回落15.3个百分点。当前货币政策在中性格调下略有趋紧倾向，房地产企业加杠杆难度极大，购置土地将在更大程度上依赖商品房销售价款，随着商品房销售增速回落，土地购置面积趋稳、回落应该是大概率事件。综上，我们判断，除了前期涨价幅度较大的一线城市外，多数城市的房屋新开工将受到多方面因素制约，随着金融监管力度不断加大、房地产企业杠杆率降低及资金面趋紧，房屋新开工面积同比增幅还将进一步回落，预计全年与上年基本持平的可能性较大。总体看，房地产业对煤炭需求的支撑目前仍有一定力度，但未来几个月仍将不断减弱。

三是目前基础设施建设仍是稳增长的主要力量，但也已显现减弱势头。鉴于房地产库存压力较大，同时存在许多一个家庭多套住房的情况，为防止房地产泡沫破灭对国民经济造成严重冲击，近几年来及至未来几年内，压缩并逐步化解房地产泡沫成为我国经济发展的一项战略举措，为此，经济增长对房地产的依赖将逐步减轻。

在房地产业不宜继续快速增长的情况下，为了实现建设产业链软着落、稳定经济增长，需要基础设施建设保持扩张态势，但其建设资金对卖地收入的依赖将逐步减轻，对此，PPP成为推动基础设施建设的重要机制。但PPP项目有其自身的运作节奏和周期，PPP项目发起规模在2016年初达到高峰，之后急剧回落；根据其从发起到落地的正常周期，去年底到今年初为落地高峰、亦即基础设施建设项目新开工高峰，之后也将急剧回落。根据国家统计局分行业投资完成额及其增长率数据进行分析，测算1-5月基础设施投资（含电力、热力、燃气及水生产和供应业）投资完成额同比增长16.7%，比全部投资增速高8.1个百分点，比上年全年升高1个百分点；评估测算4-5月份可比价同比增长10.6%，比一季度增幅回落3个百分点，但比去年四季度升高1.4个百分点；5月当月同比增长13.1%，比全部投资增速高5.3个百分点，比4月回落4.3个百分点。

今后一段时期，基础设施建设的资金面可能趋于紧张，首先是货币政策在保持总体稳健的基调下实际上在朝从紧方向略有偏移；其次2017年地方债务置换规模降至3万亿左右，低于去年的4.9万亿，这意味着同样的信贷规模增长下，今年对地方政府主导的基础设施建设所能提供的金融支持可能低于前两年；三是加强对通道业务的监管，支持地方政府融资平台的银行表外业务正在受到严格限制。据此，我们预计今后几个月基础设施建设对建设规模的支撑力度仍将进一步减弱。前期新开工高峰对煤炭需求的拉动效应有望保持一至两个季度，判断6月份基础设施建设仍将是煤炭需求的主要支撑力量，但下半年会进一步减弱。

除房地产开发、基础设施建设和原材料制造业建设三大建设集群以外的其它各类投资建设项目，新开工势头有所好转，但难以扭转新开工规模总体偏弱的格局。新开工项目不足也将制约投资增长，数据显示1-5月新开工项目计划总投资同比下降5.6%，增幅比上年全年回落26.5个百分点；评估测算4-5月份可比价同比增幅为－5%，降幅比一季度收窄1.5个百分点。原材料重工业投资仍是建设规模的减量因素，按可比价评估，4-5月份同比增幅为－6.8%，降幅比一季度扩大1.6个百分点；近几年来，除房地产开发、基础设施建设和原材料重工业建设以外的其它各类投资建设一直是建设规模的减量因素，但自去年8月份以来似有趋稳迹象，去年8月至今年5月期间月度同比增幅均值为7.3%，评估4-5月份可比价增幅2.9%，比一季度升高0.8个百分点，回升势头仍不够明朗，能否持续回升尚需观察。从挖掘机销量来看，2017年5月挖掘机销量同比增长106%，1-5月同比增长100.5%，详见图3，销售量持续火爆的原因，一方面直接需求来自下游基建项目的集中开工，另一方面则是来自挖掘机进入更替换代的高峰期。综合上述各方面情况，判断建设项目新开工势头不强，随着房地产项目和基础设施项目新开工规模收缩，下半年建设项目新开工势头还将进一步趋弱。

· 判断下半年经济基本面对煤炭需求的支撑力度或将明显减弱。

2、非化石能源对煤电的替代作用增强

非化石发电保持较快增长速度，挤压动力煤需求。根据中电联数据，1-5月，全国基建新增发电生产能力3575万千瓦，比上年同期少投产627万千瓦。其中：水电446万千瓦、火电1330万千瓦、核电109万千瓦、风电522万千瓦，水电和风电分别比上年同期多投产125和74万千瓦，火电和核电分别比上年同期少投产1095和109万千瓦。在国家政策指引下，新能源发电不断增长，尤其是特高压输电建设更是不断加快。据了解，6月22日“酒泉—湖南±800千伏特高压直流输电工程”成功投运，将西部风电、煤电、光伏电力送至华中地区，输电能力800万千瓦，每年可新增送电约400亿千瓦时，减少燃煤运输1800万吨。

截止目前，国家电网已累计建成“六交六直”特高压工程，在建“三交五直”特高压工程，在运在建20项特高压工程线路长度达到3万公里，变电（换流）容量超过3.2亿千伏安（千瓦），累计送电超过6600亿千瓦时。依托大电网发展新能源，国家电网新能源并网装机已突破2亿千瓦，成为世界风电、太阳能发电并网规模最大的电网。特高压送电不仅提高了风电、光电的利用率，也在水电不足时是加强了替代作用，这也不断的挤压了煤电的增长空间。判断2017年经济基本面前高后稳可能性较大，如果气候基本正常，则气候因素所带动的用电量也将有所下降，用电量增幅会比今年有所回落，而非化石发电具有发电优先权，并将继续挤压煤电的市场空间。综上，判断非化石发电对煤电的替代仍将延续，基于结构性替代的电煤需求仍将继续下降。

3、气候对煤炭需求同比减少影响或增大

据中电联数据，6月上旬、中旬，水电分别下降5.5%、增长1.7%，环比分别增长11.8%、8.3%。跟踪的六大电厂的数据显示，6月前19日日均耗煤量同比均为正增长，自20-26日六天时间同比连续大幅下降，这意味着水电出力在明显增加。根据水利部预测，今年南方水电生产区雨水或许比较丰沛，今年水电出力仍会比较好，气候因素成为煤炭需求减量因素的可能性较大。一般来说，在夏季，既有水电出力挤压煤电增长空间，也有高温增加空调负荷增加电煤消费。随着北方高温天气的增多，预计迎峰度夏高峰期空调负荷动力煤需求也会有所回升，回升的幅度取决于气温的高低。

综上，我们基本维持上期判断为：前期PPP项目集中开工对建设规模仍有一定支撑，但去年房地产回暖的残余效应正在衰减，这使得目前经济基本面对煤炭需求拉动力度的减弱势头日渐明朗；近来市场利率波动升高，资金面趋紧，尤其是金融监管力度不断加大，面向房地产业和地方政府融资平台的银行表外业务将受到严格控制，这对房地产开发投资和基础设施投资都将形成较强制约。6月份经济基本面对煤炭需求拉动力度仍将延续稳中趋弱势头，下半年会进一步减弱，如果气候因素所带动煤炭需求持续偏低，下半年煤炭需求或将在某个时点出现明显疲弱的状况。

（二）煤炭进口将趋稳回落

抑煤价、保供应。一方面今年煤炭去产能速度明显高于去年同期，据发改委数据显示，截至5月底，全国已退出煤炭产能9700万吨左右，完成年度目标任务65%，去年上半年才完成目标的29%；二是煤炭主产区环保督查力度不断加大，使得煤炭产量释放受到较大影响；三是由于原来的汽运集港煤改转铁路，铁路运力再度显得紧张，瓶颈作用凸显；四是十九大前后以及内蒙古70周年大庆，煤矿安全检查力度将逐步加强；五是为减少库存压力，部分煤企以销定产或主动限产。在多种因素作用下，煤炭不断的出现阶段性局部性的供应偏紧情况。由于下半年面临着迎峰度夏和迎峰度冬，以及出于保证煤炭市场供应、抑制煤炭价格过快上涨的考虑，国家有关部门要求为部分优质产能煤矿核增生产能力，并加快减量置换进度，鼓励先进产能尽快释放。预计，下半年，随着产能置换的加速以及控产量力度的减弱，煤炭供应能力充足，但煤炭产量与上半年持平或略有增长。

煤炭进口将趋稳回落。国际煤炭供应也出现偏紧的情况。一方面，亚洲地区的煤炭需求快速增长；另一方面，主要煤炭出口国印尼煤和澳大利亚煤炭紧张，印尼马上进入7月雨季，预计煤炭产量环比下降5%-10%，截至6月23日，澳大利亚纽卡斯尔港6000大卡动力煤日均平仓价格为83.50美元/吨，环比5月底上涨11.8%，贸易商对后市预期乐观，更是捂盘惜售，进口量煤优势削弱。上期我们提到相关部委在控制劣质进口煤方面出台了一系列的政策，据市场一线反应，政策并未全部落实，华东地区相对落实一部分，华南地区用户对此反应不是很积极，甚至加快煤炭进口通关的速度。为此，相关部委有进一步加大进口煤收紧的趋势，有消息称7月1日，国家二类进口口岸禁止进口煤炭船舶靠泊卸货，珠海高栏港、可门华电码头、宁德大唐码头以及沿江沿海等码头禁止进口。如果劣质煤进口得到有效控制，下半年煤炭进口将趋稳回落。

（三）煤炭市场运行分析及后期走势预测

总体看，下半年经济基本面对煤炭需求的支撑力度或将明显减弱，煤炭需求整体上弱势运行，迎峰度夏高峰期会呈季节性高位，回升的幅度取决于气温的高低。随着先进产能的逐步释放，煤炭供应逐步增加。判断三季度煤炭供求基本平衡、趋向宽松，市场价格波动走低，如果气候因素所带动煤炭需求不出现异常加量，则动力煤价格或将在迎峰度夏高峰期趋稳回调。