2020年4月21日，飞天诚信又发布再融资计划，准备募集8.5亿元，全部用于“下一代安全芯片、设备、系统的研发及产业化项目”。这意思是，这回要蹭上时下最火热的“芯片概念”了？

　　4月14日，一张央行数字货币内测截图刷爆朋友圈。

　　另有消息称，数字货币首先在深圳、雄安、成都、苏州四个试点城市进行测试，从4月开始，上述城市的部分机关和事业单位的工资、补贴将通过数字货币发放。

　　一时间，数字货币成为二级市场的最靓的仔，相关概念标的应声大涨。

　　4月20日，上市公司飞天诚信（300386.SZ）在互动平台上表示，公司车载POS终端项目不涉及数字货币功能，数字钱包专利没有被央行的数字货币业务应用。

　　当然，这并没有阻止公司股票当天以涨停收盘。

　　热点来临时，主动撇清关系，不蹭热点，飞天诚信的做法还是值得肯定的。

　　但是评判一家上市公司，会这么简单吗？

　　一、上市：时也，运也，命也

　　飞天诚信1998年在北京成立，2014年在深交所创业板上市，实际控制人为黄煜黄老板。根据2019年最新年报，黄老板目前持有公司30.94%股权。

　　飞天诚信的产品在生活中很常见：U盾（USB Key）、OTP动态令牌、软件加密锁、IC卡及IC卡读写器等，其中U盾和OTP动态令牌是收入主要来源。主要客户是银行。

　　大家现在网购付款或手机银行转账大都通过手机动态验证码操作，已经很少用到U盾或者OTP动态令牌。

　　但智能手机未普及前，网购和转账都通过电脑操作。风云君记得2010年前后，开通网上银行业务购买U盾还要花10个大洋，不用的时候都小心翼翼锁在抽屉里。

　　伴随着互联网浪潮带来的电子商务红利，下游银行对U盾的需求呈井喷式增长，2009年至2013年5年间，飞天诚信USB Key每年均保持40%以上的增长，2012年最为迅猛，直接翻番。

　　这5年间，U盾和OTP动态令牌每年合计收入贡献都在90%左右，核心业务营收高速增长，有了下图这么完美的增长曲线，2014年成功上市也顺理成章。

　　1、市场需求快速饱和，上市堪称撞大运

　　幸福来的快，去的也快。

　　上市第2年，也就是2015年，飞天诚信的年报中就出现竞争激烈、市场饱和、单价降低的字眼，营业收入首次负增长。如下图：

　　2014、2015年OTP动态令牌短暂的扛起了收入增长大旗。2014年增长350.32%，2015年增长15.37%，但随即也陷入低增长甚至负增长的尴尬境地。

　　OTP动态令牌具有脱机属性，无需在电脑安装客户端，相当于U盾替代版，从操作便利性角度来讲，显然比U盾更方便。

　　上市至今，除2017年外，飞天诚信U盾、OTP动态令牌营业收入都是负增长，这跟市场需求饱和有很大关系。

　　当存量的开通网银用户被迅速消化后，增量用户带来的需求有限。

　　U盾和OTP动态令牌又是公司营业收入主要来源，这也直接导致这一期间营业收入的负增长。

　　而上市时的加密锁和IC卡业务，除个别年份收入爆发外，营收规模未发生明显变动，整体收入贡献在6%上下。

　　飞天诚信成功上市案例告诉我们，很多事情真的是时运、运也、命也：对于大多数公司，踩准上市的时点很重要，一旦错过行业风口，再想上市就只能是奢望。

　　不信你看主业同样是动态令牌的上海林果实业股份有限公司，2015年12月24日报送材料后，再无下文。

　　2、应用场景迅速消失，U盾退出历史舞台无法扭转

　　接下来从销量和单价两个维度观察下U盾和OTP动态令牌业务变化情况。

　　从销量来看，2014年是飞天诚信U盾销量历史顶峰，随即迅速下滑。U盾销量下滑还有一个原因就是OTP动态令牌的替代作用，OTP令牌一直持续到2018年才开始负增长。

　　从单价变动更能看出竞争的激烈程度。2014年上市当年，U盾和OTP单价均下了一个台阶。如下图：

　　用过U盾的朋友应该也有印象，这玩意就跟曾经的BB机一样，真正用也就那一两年时间。

　　随着银行卡可以直接绑定购物网站、支付宝和微信，短信验证码的时代就来了。

　　但不使用并不意味着没有市场：即便现在去银行开户，只要开通网上银行业务，银行就会免费U盾或动态令牌。这也是虽然大家都不用，飞天诚信相关业务依然健在的原因。

　　但是，2019年报用语也体现出公司的无助，“竭力巩固、价量齐跌”，随着去介质化进程加快，B端银行客户终会消失。

　　那飞天诚信未来主业在何方？这些年又储备哪些新业务呢？

　　收购是取得新业务最快的方式。

　　二、收购宏思电子，进军芯片领域

　　于是，飞天诚信开始了并购转型。

　　2016年底，公司耗资1.99亿元现金，收购北京宏思电子技术有限责任公司（以下简称“宏思电子”）91.36%的股权。

　　因为是现金收购，披露的信息比较少，交易对手为郁群慧在内的39位自然人。

　　宏思电子1996年在北京成立，属于飞天诚信上游企业，主营业务是随机数芯片、专用高性能密码算法芯片和商用信息安全SOC芯片的研发、生产和销售。

　　按照2015年12月31日财务数据，宏思电子全部股东权益价值为23，054.03万元，较账面净资产5，764.68万元，评估增值17，289.35万元，增值率为299.92%，形成商誉1.02亿元。

　　郁群慧等39人承诺：宏思电子2017年、2018年、2019年的考核净利润分别不低于1，000万元、1，360万元、1，800万元，或三年累计考核净利润不低于4，160万元；

　　若在业绩承诺期内任意一个年度的考核净利润低于当年目标但2017年、2018年、2019年三年累计考核净利润不低于4，160万元，则视为交易对方完成承诺业绩。

　　根据飞天诚信2019年报，宏思电子业绩承诺期各年均超额完成了业绩承诺。

　　1、净利润小于业绩承诺？

　　根据各年年报，宏思电子2017至2019年净利润分别为546.12万元、1，504.58万元和2，971.96万元，均小于当年实际完成业绩承诺，这是什么原因呢？

　　根据飞天诚信收购宏思电子时约定，业绩承诺需要扣除宏思电子与飞天诚信关联方交易带来的净利润，难道交易都是亏本买卖或者平价转让？

　　飞天诚信没有做过多说明，只能猜测是这个原因。

　　此外，宏思电子因2019年处置北京房产确认资产处置收益857.48万元，这笔收益一定程度上增厚了利润。

　　不过即使按年报披露的净利润扣除房产处置收益估算，宏思电子也完成了累计业绩承诺，但是否完成业绩承诺显然不是这个章节关注的重点。

　　重点是，收购宏思电子是否给飞天诚信带来新的增长引擎？

　　2、宏思电子能否扛起飞天诚信的未来？

　　飞天诚信每年关于宏思电子披露的数据有2项，总营业收入和芯片产品营收，如下图：

　　（注：未披露宏思电子2016年营收情况）

　　现阶段，宏思电子对飞天诚信营收占比10%左右，2019年上升的比较快主要是因为U盾和OTP动态令牌收入大幅下滑导致的总营业收入下滑。

　　从总金额看，宏思电子2019年营收与2018年基本一致。

　　宏思电子芯片业务2019年增长36.30%，营收规模接近亿元，势头较猛。

　　这块业务能否持续不太好说，但是，从公司刚刚公布的非公开发行股票预案来看，宏思电子芯片业务是飞天诚信飞来发展主要方向。