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机器人培训行业研究报告

发布日期:
2017-12-07
浏览量:
34016


STEAM 教育:“舶来品”的春天来了

STEAM 教育理念起源于美国

20 世纪90 年代,美国国家科学基金会首次使用STEM 描述涉及一至多门STEM 学科的事件、政策、项目或实践。之后,美国政府又将艺术(Art)引入K12 素质教育计划,提出了STEAM教育计划,即加强美国K12 关于科学(Science)、技术(Technology)、工程(Engineering)、艺术(Art)及数学(Math)的教育。STEAM 教育的精髓在于K12 教育应注重实践、动手能力,让孩子在实践操作中建立起跨学科的思维,其核心特征表现为跨学科、趣味性、体验性、情境性、协作性、设计性、艺术性、实证性。

在国家人才培养战略方面,美国也愈发强调科学、科技、工程及数学的重要性。2009年奥巴马就任美国总统之初,便颁布了《美国振兴及投资法案》以及“竞争卓越”计划,2012 年制定新的计划,承诺将在未来10 年内,在培养10 万名STEAM 教师。2015 年,奥巴马政府又签署了《2015 年STEM 教育法案》,不断提升STEAM 在美国K12 教育中的重要地位。

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STEAM 落地中国,前景光明

早在20 世纪90 年代,我国就出台了相关法律政策,开始重视素质教育在中小学生教育中的地位,素质教育成了我国STEAM 教育的雏形;但与此同时,我们也发现国家虽一直在提倡素质教育,但整体实践效果一般。我们认为其主要原因有两点:1)应试教育为主的人才选拔方式。应试教育几乎成为了我国一段时间内兼顾公平、有效、经济的最好的选拔方式,所以学生在面对素质教育和应试教育时,往往妥协于后者。2)素质教育的内容严重缺乏。素质教育虽倡导多年,实践操作层面,更多停留在口号宣传,素质教育的优质的课程设计、产品/内容开发相对缺乏,学生、学校虽有这方面的需求,但供给端却难以满足。

2015 年,我国教育出台了《关于“十三五”期间全面深入推进教育信息化工作的指导意见(征求意见稿)》文件,文件中第四点第三条明确提到:探索STEAM 教育、创客教育等新教育模式,使学生具有较强的信息意识和创新意识。STEAM 教育理念第一次出现在我国的政策文件中,表明国家层面认可STEAM 教育对于中小学创新能力、动手能力、跨学科能力的培养。2016 年3 月出台的《教育部教育装备研究与发展中心2016 年工作要点》中,进一步提到“将为STEAM 教育提供装备支持,培养学生的创新能力、综合设计能力和动手能力”。可以预见,这种自上而下的传导,将会使得STEAM 教育理念在国内获得更广的传播、更多政策和经费的支持,STEAM 教育将会迎来发展新机遇。

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机器人教育:STEAM 教育最佳载体

机器人改变生活,未来大有可为

机器人不是一个新概念,事实上,工业机器人已经在各行各业得到非常广泛的应用。今天,汽车行业、消费电子、物流运输等行业都实现或者部分实现了生产线的自动化,而这当中离不开机器人的成熟应用,它们代替人工,从事那些重复性、高危性的工作。但我们印象中的这类机器人已经不再是机器人的前沿科技,顶多算作是1.0 版本的机器人。我们更为关注的是智能机器人,其最大的区别在于具备人工智能,可以实现人机交互、信息采集、机器学习、控制决策等。当今,机器人的概念被进一步广义化,具备人工智能的产品都可以被称之为机器人(2.0版),如苹果公司的Siri 产品,谷歌的AlphaGo,百度研发的智能汽车等,可以预见,未来机器人的应用将无所不在,不仅将可以代替人类的双手,甚至可以代替人类的大脑。

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机器人、人工智能人才储备缺口大

前沿机器人(AI)技术的进步不断吸引大众关注的目光,激发了人们对于该行业的极大兴趣。目前我国正大力推进“中国制造2025”,智能制造产生包括人工智能、机器人、无人机、3D 打印、无人驾驶、虚拟现实、智能家居等众多领域的投资机会,但这方面的人才支持却严重不足,尽管目前更多的高校开设了人工智能相关的课程,但仍然不能满足市场的需求,尤其是高端科技人才。这也使得众多科技公司,如谷歌、百度和Facebook 等,不得不从高等院校挖走人工智能、机器人领域的科研专家,为了满足行业发展人才需求,这些科技公司也正在试图资助大学部门和培养学生来减轻这方面的压力。

机器人教育风口来临,兴趣中培养孩子综合能力

目前,更多的人意识到机器人教育对于孩子综合能力开发的作用,机器人教育活动中,孩子可以充分发挥想象力和创造力,通过团队协作自主搭建完成各种机器人挑战任务,我们认为机器人教育对于孩子有以下几点好处。

1) 扩展孩子的空间想象力。机器人搭建涉及工程机械、产品设计等知识,可以培养孩子的空间想象力。

2) 培养孩子的逻辑思维能力。机器人学习中的一大关键就是逻辑编程的学习,通过一整套严密的程序完成设计者的目的。这种逻辑思维能力对孩子的智力发展非常重要,是机器人学习中最重要的一种能力培养。学习型机器人的逻辑编程软件不是生涩难懂的各种代码,而是形象生动的图形化界面,使得对孩子的逻辑思维训练变得更加容易。

3) 培养孩子动手能力。加强动手能力的培养是开发孩子智力的主要方式,传统教育的弊端在于被动学习,孩子缺乏主动性。同时,纯理论知识的学习也使得孩子缺乏知识实践应用的能力。而机器人教育让孩子自己动手,将理论结合实践,可以培养孩子跨学科知识的应用能力,同时也能培养学习的兴趣,达到寓教于乐的目的。

4) 培养孩子的探索精神。机器人教育更多是以项目制的方式进行教学,具有较大的开放性。项目的过程中,需要孩子不断去尝试新的办法,采取新的措施去获得满意的结果,这是一个不断试错的过程,会培养孩子一种科学探索精神。

根据我们的调研,机器人教育行业专业人士普遍认为,机器人教育的核心是在编程,由于传统编程知识过于复杂和枯燥,少儿学习编程兴趣不足,通过机器人的概念让孩子接触编程,是一种爱好与学习完美的结合。

少儿编程成为新的“读写”能力

2013 年起,美国前总统奥巴马号召全美学生学习编程。截止到目前,美国已经有700万青少年正在学习编程。2015 年,美国政府投入40 亿美元,推动青少年编程教育,包括培训老师、研发教材等。2014 年起,英国将编程作为5-16 岁学生的必修课;欧洲有16 个国家把编程纳入小学教学体系;日本自2012 年起要求中小学就开始学习编程;而新加坡自2017 年起更是将编程加入至中小学考试科目中。

少儿编程成为新的“读写”能力这一观点逐渐被新一代家长认可,尤其是80/90 后家长的认可,他们是计算机互联网时代的原住民,深刻地认识到信息技术对于各行各业所带来的巨大变革和颠覆,家长对于编程学习的重视将会提升其在少儿教育体系中的重要性,选修科目逐渐成为必修科目。

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机器人成最好载体,将培育教育新需求

因为看到STEAM 教育未来巨大的需求,所以众多教育机构纷纷布局。但编程学科对于众多孩子来说,还是过于晦涩枯燥,传统教学方式显然很难达到预期的教学效果。目前,教育公司主要通过机器人、3D 打印、无人机等载体培养孩子综合素质。根据中国电化教育期刊中的《我国中小学机器人教育的现状调查与分析》调研结果,绝大多数学生都对机器人学习表现出了很大的兴趣, 学生喜欢学习机器人的主要原因来自于:

1)喜欢缩写程序与调试机器人;2)喜欢探究机器人的硬件组装;3)喜欢探究机器人的功能;

4)喜欢创造有智能的人造物等。

金准数据认为,相较于其他载体,机器人在产品复杂性、学习成本投入、广泛实践性方面更有优势,是目前最合适的STEAM 教育载体。此前,备受推崇的一款少儿编程机器人达奇&达达风靡全球,在美国,达奇&达达已经走进了2000 多所教室,并于2015 年在白宫举行了机器人编程大赛,这款产品还被比尔•盖茨和夫人梅林达•盖茨推荐为最适合送给儿童学习STEM(科学、技术、工程、数学)能力的礼物。

这款产品是由美国奇幻工房(Wonder Workshop)研发的,李开复的创新工场参与了其B 轮的融资,该产品于2016 年7 月首次亮相中国。达奇&达达是一款适合5 岁以上儿童的编程机器人,机器人搭配了红外线、速度、重力等多种传感器,同时拥有若干交互功能——可以灵活实现赛车、跳舞、唱歌,甚至辨认声音,同孩子对话互动。通过4 款图像化的APP(Path,Xylo,Blockly 和Wonder),孩子可以自由操纵机器人完成设想的复杂动作,比如规划行进路线,对声音或障碍物的反应,打造属于自己的智能机器人。

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机器人教育开辟K12 培训新市场

我们在以前的研究中提到教育培训行业的三大刚需:培优、升学、择校。我们认为,教育细分行业的发展前景应该紧抓住这三大刚需,才会有广阔的发展前景。根据我们对机器人培训行业的调研,我们认为机器人教育行业发展方兴未艾,还处于发展的初期,一旦政策、资本、理念培育到位,将有可能从小众需求变成大众需求。

三大瓶颈有待破局

多数人认为,短期内,机器人之所以很难取代奥数、英语成为教育选拔标准,主要是因为存在以下困难:

(1)缺乏完备知识体系。不同于传统学科语、数、外,机器人缺乏完善的知识体系,因为其跨学科和开放式的特点,标准化程度很低;

(2)考核方式可操作性差。机器人是一项实践性活动,需要借助器材、场地,很难像传统学科一样展开纯理论知识的应试选拔;同时,实践性活动由于影响因素较多,也会带来社会敏感的选拔公平、公正问题;

(3)高考大纲指挥棒,非刚需。目前高考大纲以传统学科为主,这直接影响了中小学教学导向,学校、家长面临升学压力,往往会要求孩子侧重于考试大纲内容的学习,所以机器人培训很难成为数学、英语培训一样的刚性需求;

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根据我们的调研观察,我们认为机器人培训当下兴趣教育的定位正逐渐发生变化,小荷已露尖尖角,我们总结了四大观察为证。

观察一:高考改革为矛,“技术”学科地位高涨

这些年高考改革在全国各省市渐次推开,这将深远影响我国教育行业未来长期发展,需要引起极大关注。

浙江高考改革先行,“信息技术”学科纳入高考大纲

2014 年,浙江、上海两省首先公布试点方案,试点方案于2014 年实施,2017 年将迎来试点后的第一批考生。浙江的高考试点方案中,取消了传统的文理分科做法,而是采取了“3+3”的模式,第一个“3”是大家都熟悉的语、数、外三门学科,是必考科目;

后一个“3”是可选的,考生需要从7 门专业课中选择3 门(不分文理)作为剩余的3门考试科目。我们注意到除了大家熟知的“物、化、生、政、地、史”六门文理专业外,此次浙江试点还加入了一门新的可选科目“技术”,“技术”学科主要包含通用技术和信息技术,各占50 分(总分100),高中阶段信息技术主要的知识内容涉及计算机方面,如程序设计、数据库原理、文档、音视频处理等;而通用技术主要包括电子控制技术、设计电路控制、单片机等元器件知识,这两块都分成笔试和上机操作部分。

在针对浙江考生的全国高校招生方面,有48 所“211”高校的338 个专业都规定“技术”为选考科目,在高校公布的选考科目范围中,“技术”的上榜率仅次于物理和化学。浙江大学、南开大学、南京大学、中国地质大学等“211”或“985”高校均有专业把技术作为选考科目。这表明重点大学在一些学科的招生当中,尤其是计算机/软件/基础数学相关专业招生,非常看重考生信息技术与通用技术的知识掌握,这也会直接影响考生对于“技术”学科的重视程度。

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我们认为这是高考改革的一大突破,表明国家对于信息技术知识培养的高度重视,注重信息、通信技术类人才的选拔。浙江高考改革试点方案将会成为全国高考改革的标杆,预计将来会有更多的省市学习浙江模式。

此外,根据我们前文的分析可以发现,“技术”科目的基础知识很多都与机器人教育的培养理念契合,可以预见,高考指挥棒的方向调整也会促使更多的家长愿意让孩子接触机器人教育,培养兴趣,为将来的升学预备。这里也符合我们之前的观点,即机器人教育是STEM 教育最好的载体。

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观察二:不可忽视的培优/升学利益驱动

我们研究发现,目前越来越多的重点初高中招生选拔方式趋于多元化,多数都会招收科技特长生和艺术特长生。升学上面的加分待遇会促使不少家长、学生选择特长生道路,给孩子在小升初、初升高的升学道路上增加成功砝码。

以北京海淀区为例,类似于人大附中这类的重点初高中都有一定数量的科技特长生招收名额,科技特长生专业一般为机器人、单片机、金鹏科技论坛、天文、无线电等。根据我们的统计,科技类特长生的招生占比一般为5%-10%,有此类传统竞赛优势的学校,特长生招收比例通常会更高,例如中关村中学,其OM、科创、管乐、民乐、合唱、机器人等社团多次荣获世界金奖。

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机器人竞赛带动赛事培训需求

特长生的选拔标准离不开高含金量的机器人大赛获奖证明,在中高考中,一些地区学校也特别看重学生在全国性机器人比赛(如中国青少年机器人竞赛、中小学电脑制作活动、全国中小学信息技术创新与实践活动等)中的成绩,通常在招收录取当中都给予了一定的加分优惠政策;除此之外,中小学生如果参加一些国际性的比赛并且取得较好成绩的话,也有助于打算出国留学的学生申请世界顶尖大学。我们调研过的某机器人创业公司,先期主要给申请出国留学的初高中生提供机器人比赛培训,学生的机器人项目经历得到了国外很多高校的认可青睐。先期国内机器人行业发展多为竞赛带动机器人教育需求。

这里金准数据总结了一下国内外含金量较高的机器人竞赛,国际比赛比较知名的有RoboCup(机器人世界杯)、IRO(机器人奥林匹克)、WER(世界教育机器人大赛)、FLL;国内比较知名的是中国科协、中央电教馆和教育部分别组织的三大赛事。

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观察三:政府买单,推动机器人课外实践普及

目前,不少地区政府都在积极推广课外实践进校园活动,丰富中小学生的课余生活。以北京为例,2014 年北京市教委发布《关于在义务教育阶段推行中小学生课外活动计划的通知》,从2014 年9 月开始,北京市小学和初中生每周至少有三天下午3 点至5 点期间,开展体育、文艺和科技类课外活动,所有活动支出均由政府买单,初期补贴金额为5 亿元/年。

根据我们的草根调研,某机器人培训机构负责人表示,目前北京初中生每学期需要完成5 分的课外选修课程,实践中学生选修机器人课程的比例很高,而这一块课外活动经费全部由政府买单,每学期的生均补贴费用为1000 元/人。目前参与的企业还较少,所以参与学校课外活动投标的企业基本都能中标开课。金准数据预期,未来将会有更多的地区通过政府买单的方式推广中小学课外实践活动,这将大大推动机器人教育的普及。

观察四:资本/政策推动,标准化可期

根据中国机器人教育联盟2015 年11 月发布的数据,全国共有约7600 家机器人教育机构,最近5 年增长了近15 倍。预计到2016 年底,这个数字将突破1 万家。一时间,大量资本涌入这一新兴行业,推动了市场的普及。

另外,根据我们的调研,有专家表示,为了推动中小学机器人教育行业的发展,机器人教育联盟也正在着手推动机器人教育考级的落地,可以预期,未来行业的标准化程度会进一步提升,这将进一步促进行业的推广和市场的需求。

机器人市场发展前景

模式之选:“教具”OR“服务”?

目前切入机器人教育市场的公司分为两类,一类是以做教具为主,这一块进入壁垒较高,市场集中度也很高,目前市面上70%的机器人培训教具都来自于乐高产品,可谓一家独大,其他的还包括有韩国系的产品(如ROBOROBO),我们国内的公司有中鸣机器人、哈工大机器人等,主要还是以中低端产品为主,但在渠道方面有一定的优势,主要走公立学校渠道。

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而另一类企业主要以做教学服务为主,这类企业需要开设线下教学网点。由于进入门槛相对较低(模式轻,打法快),所以这一块目前的市场集中度很低,CR5 不足5%。目前在这一块规模最大的公司乐博乐博,也只有76 家直营店,129 家加盟店。更多的企业都是以单店的形式运营;也有一些规模较大的,但也只是区域性的连锁机构,能够做到全国性的机构较少。主要原因还是教育行业的特殊性所决定的,机器人培训行业更是如此,即产品标准化程度低,运营管控能力较弱等。

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硬件教具研发方面,乐高系处于绝对垄断的地位,短期内难以撼动。但我们发现,国内也出现一些新兴的具备自主研发能力的机器人创业团队,他们无论在硬件产品还是软件平台上面都具备较强的研发实力,表现出了很好的后发优势,例如萝卜太辣等公司。而更多的企业则优先选择切入教学服务市场,在渠道、市场推广方面建立自己的核心竞争力。虽然初期进入门槛较低,但一些在教研方面能力突出、运营管控能力强、渠道优势明显、资本实力雄厚的企业开始脱颖而出。

短期内,我们更看好服务型公司,其轻资产模式有助于快速扩张,跑马圈地,建立市场品牌地位。中长期而言,看好“研、教、营”一体化的发展趋势,未来类似于“小前台、大后台”的好未来模式也可能是机器人培训机构的发展之路。

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不足百亿规模,但未来增速高达30%+

目前,行业龙头乐博乐博公司2016 年的营收规模估计在1.5 亿元左右,参照教育行业一般规律(市场分散,龙头企业的市占率一般在2%-3%左右),我们预计整个机器人培训市场的规模在50-75 亿元左右。

虽然目前市场规模较小,但我们认为未来潜力较大。根据教育部的最新数据,目前全国K12+3(高中)在校学生的总数超过2 亿人,由于机器人培训费用较高,所以我们认为一二线城市的孩子是接受机器人培训的主要对象,占比约为20%,即4000 万人。目前韩国机器人教育市场发展较为成熟,市场渗透率约为7%-8%。我们认为我国一二线城市在教育培训市场成熟度、人均收入水平方面与韩国接近,具有一定的参考价值。金准数据预计未来5 年时间,我国一二线城市机器人培训的渗透率会达到7%左右的水平,即到2021 年,我国发达地区(一、二线城市)接受机器人培训的学员数将会达到280 万人;另外,目前一线城市的机器人培训课程的费用为1 万-2 万元/年,二线城市为5000-6000元/年,并且每年还以5%-10%的速度增长。所以我们预计到2021 年,机器人培训的整体平均学费水平将达到1 万元/年。按照市场总规模=学员数×客单价,计算得到市场总规模为280 亿元(280 万人次*1 万元/年=280 亿)。未来五年行业的CAGR高达30%-36%。

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轻资产运营,打法快、盈利高

机器人培训行业扩张具有轻资产特征,打法快,盈利高。为了进一步了解线下轻资产运营的模式,我们简单测算了一下在北京开设一家标准店面(200 平米)的运营数据,以帮助大家更好的了解单体店面运营的基本情况。

案例:北京开设一家200 平米的线下运营网点(标准网点)

根据我们的草根调研,我们总结了北京开设一家培训网点的以下特点:

(1) 初期投入最大来自于房租,占比近50%,其他投入(装修、设备、教具等)一般投入30-40 万,按3 年摊销;

(2) 员工配置方面,200 平米的网点一般会配置1 名校长、4 名教师;3 名销售和1名教务;薪资方面目前远低于传统的英语、奥数培训行业,行业从业人员目前整体素质不高;

(3) 一个200 平米网点饱和状态下可容纳的学生数量为300 人左右,一般情况下第一年会完成80-150 人的招生规模;后面逐渐提升;

(4) 在不考虑后台研发、营销成本支出的情况,我们模拟测算3 年运营的店面经营利润率可超过40%,在扣除所得税及整体研发、营销费用的支出,我们认为企业整体净利率水平或超20%。

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相关公司

目前机器人培训行业处于发展初期,二级市场的相关标的比较稀缺,A 股唯一的标的是盛通股份,16 年收购了乐博乐博机器人公司;新三板公司有乐创教育。下面我们重点介绍一下乐博乐博公司的经营情况及发展前景。

盛通股份

盛通股份于2016 年4 月首次公告拟通过定增+现金方式(3.99 亿股权+0.31 亿现金)收购机器人培训行业龙头企业乐博乐博,同时以锁价方式配资4.13 亿元(大股东认购1.4 亿元)。收购方案于2016 年11 月获得证监会审批通过,盛通股份成为了A 股素质教育第一股。这里我们重点分析一下乐博乐博的成长道路。

乐博乐博享受行业红利,发展迅速

乐博乐博成立于2012 年,主营业务是为儿童、青少年提供机器人教育课程培训,经营模式分为两种,一种是线下直营,另一种是第三方加盟。公司所使用的机器人教具主要采购了韩国ROBOROBO 公司的产品,并成为了ROBOROBO 在亚洲的独家代理商。

在经过14-15 年的快速发展之后,目前公司拥有76 家直营店,129 家加盟店,主要覆盖全国一、二线城市,是行业里直营+加盟网点数量最多的企业。

收入方面,公司从2014 年的3127 万,增长至2015 年的9081 万元,增速超过190%。收入结构,咨询服务(教学服务)占比55.31%,教具销售42.11%,加盟费占比2.58%,如果考虑毛利率差别的话,目前毛利的49%来自于教具,46%来自于咨询服务,5%来自于加盟费;按区域来分的话,目前公司70%以上的收入来自于华北(主要是北京),24%来自于华东,其他地区占比很少。

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续班率高,有助降低获客成本

根据我们的调研,乐博乐博目前续班率水平较高,超过75%,公司目前主要针对少儿开展培训业务,这个年龄段的儿童由于升学压力较小,课余时间较为充裕,所以很多学生的培训周期长达3 年。高续班率反应出企业较高的市场认可度,将有助于降低公司的获客成本。我们以销售费用/学员数指标反映获客成本,结果显示,公司获客成本从2014 年419 元降低至2016 年1-8 月份的217 元,下降趋势明显。

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未来增长三驱动:扩张、新老店比、提价

(1)新店扩张

公司自2014 年开始扩张速度加快,14-15 年新开的网点数都超过了20 家,公司15年的业绩也因此快速增长。而根据公司的规划,2016-2018 年将再新开57 家新店。未来,公司的扩张速度将是公司业绩增长的主要驱动。

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(2)老店占比提升

一般新开网点需要经历2-3 年的培育成长期,也就是说,一般当年新开设的学校,需要在1-2年之后才能真正运营趋于成熟,固定费用的边际成本将被大幅摊薄。所以随着老店占比的提升,公司整体净利率水平也将不断提升。

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(3)课程提价

公司北京校区分别于2014 年10 月和2015 年10 月调增了课程收费标准,幅度分别为10%和15%左右。与此同时,2016 年以来,上海、天津、郑州等城市校区对部分课程也进行了单价调整,幅度为10%左右。我们认为未来课程培训费用有进一步提升的空间,这将直接带动咨询服务毛利率的稳步提升。

携手新东方,强强联合

2015 年4 月,新东方旗下投资基金东方卓永通过股权转让(900 万)以及增资(1800万)方式获得乐博乐博18%的股份。16 年盛通股份通过发行股份方式获得东方卓永持有的乐博乐博所有股份,股权交换后,新东方将持有盛通股份1.54%,锁定期为1年。

乐博乐博与新东方颇有渊源,公司创始人侯景刚先生曾担任新东方泡泡英语市场部主管,在少儿培训领域积累了丰富经验。公司高管多来自于新东方、好未来、安博教育等知名教育培训机构,正是优秀的管理团队以及素质教育广阔的未来前景,公司才获得了新东方的青睐。金准数据认为,新东方的加入不仅仅是财务层面的投资,未来或可能给企业带来更多的无形资源,比如品牌背书、管理经验、流量导入等。

2015 年,公司与新东方旗下素质教育品牌“百学汇”开展合作,双方约定新东方百学汇提供经营场所、项目营销平台、管理团队,公司提供教学产品,包括教师、课程内容以及教学服务。项目所收学费的40%归公司,双方合作期限从2015 年9 月1日至2018 年8 月31 日。目前,双方合作处于尝试初期,对公司整体业绩影响较小,但未来合作潜力较大,值得期待。

业绩承诺完成压力不大,“内生+外延”或成就更快成长

此次盛通股份收购乐博乐博,乐博公司承诺未来4 年(2016-2019 年)业绩累计不低于14880 万元,2016、2017、2018 和2019 年税后净利润分别不低于2458 万元、3230 万、4067 万和5125 万元。目前,公司2016 年1-8 月份已实现净利润1959 万元,所以完成2016 年2458 万元的业绩承诺是大概率事件。根据公司的业绩承诺,17-19 年的CAGR 为28%,而此次收购盛通完全以股权交换方式锁定创始人侯景刚,锁定期长达4 年,我们认为这将有利用公司长远发展。结合此前我们对于行业及公司发展潜力的分析,我们认为公司完成业绩承诺的压力不大,并且动力十足;此外,由于行业目前整体十分分散,行业集中度有待进一步提升,不排除未来公司外延式增长的可能,“内生+外延”或将实现公司更快成长。